Mysteel解读：铁矿石“基石计划”下 海外权益矿正蓄势待发
前言：
近年来，钢铁生产虽小幅下降但大体保持平稳，铁矿石进口依赖度居高不下，目前仍维持在80%左右水平。受此影响，炼钢原料价格高企，尤其是在过去三年，铁矿石价格保持高位，Mysteel62%澳粉价格指数年均价在2021年高达159美元/吨，今年以来价格中枢虽有所下调，年内均值仍接近120美元每吨，且呈现易涨难跌的特征。受制于此，国内钢铁行业利润被高昂的原料成本侵蚀，尤其是近两年持续保持微利甚至亏损经营的局面。
在此背景下，为保障重要资源供应的稳定及帮助国内钢铁产业走出当前的困境，“基石计划”提出到2025年，实现国内成品铁矿石产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。
通过对海外权益矿项目的梳理，我们发现其产能在过去几年呈现快速扩张的趋势，预计到2025年实现2.2亿吨的目标完全可以完成，但产能释放仍需时间沉淀。考虑到各项目开发进程，预计2025年海外权益矿产量（中资所属权益部分）有望突破7000万吨，较2020年实现60%以上的增量。
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一、海外权益矿产能快速扩张
在基石计划的号召下，中国企业纷纷积极布局海外铁矿石资源， Mysteel核心全球矿山数据库最新结果统计22个海外权益矿山项目，涉及总产能在过去几年快速扩张，目前总计已高达4亿吨，其中中资企业所属权益部分已超过2.2亿吨，分布较为集中，主要涉及三大核心区域，分别为非洲、大洋洲（澳大利亚）及南美洲，其中资权益产能占比分别为47%、29%和24%（图一）。
然而，海外权益矿山项目虽多，涉及的总产能体量也十分可观，但目前已经成功实现生产的项目却只有寥寥可数，最新数据显示，目前仅有12个矿山项目已经投产，涉及总产能1.39亿，其中中资权益产能超8000万吨。因此，数量上仅有54%的权益矿山项目已经投产，且有一部分产能较大的新矿今年才刚刚投产或计划投产，因此当前实际生产对比产能转化率并不高，预计2024年涉及权益矿的矿山总产量将达到约8240万吨（其中中资权益占比77%），同比增长19.6%,较2020年产量增幅超过58%。
具体来看，可以发现布局海外矿山资源的国内钢厂数量在不断提升，从体量上来看，多为国内的头部或大型钢厂，尤其是宝武在近几年正在积极布局海外铁矿资源，其中就包括关注度极高的西芒杜项目，预计未来几年其铁矿自给率将大幅提升，有效推动铁矿石供应的稳定向上发展并提升企业的价格话语权。
二、2025年或成为海外权益矿产能释放的关键节点
虽然截止目前，海外权益矿山的总体生产对比总产能仍有加大的提升空间，但预计2025年或成为海外权益矿产能释放的重要节点，根据最新统计，一方面部分在产矿山当前生产仍然处于起步阶段，预计产量将逐步提高，明年的增量才会较为明显；另一方面，共有3个矿山项目预计将在2025年投产，涉及总产能超过8800万吨（其中中资权益产能占比44%），最主要的就是西芒杜铁矿南部区块项目。 综合各个项目的投产及扩产进度，预计2025年，涉及权益矿的矿山总产量将达到约1.24亿吨（其中中资权益占比58%），同比增幅有望超过50%，实现量级的突破。
三、 远景发展较为乐观 中国铁矿依赖度有望继续下降
中国作为世界钢铁粗钢第一大国，即铁矿石最大的消耗国，国内铁矿资源总量相对丰富，但总体品位较低，限制其开发利用程度，因此我国钢铁产业严重依赖铁矿石进口。通过生铁产量推导铁矿石需求量来看，过去十年我国铁矿石进口依赖度虽有波动但整体保持高位，最高2017年曾接近95%,之后虽有下滑，但整体仍然保持在80%以上（图二）。
另外，铁矿石资源分布较为集中，从澳洲和巴西两个主流国家的铁矿石进口占比高达8成以上，且集中在四大矿山，在此局面下，铁矿石价格表现出易涨难跌的属性，尤其是2021-2023年期间，铁矿石价格中枢明显抬升，尤其是2021年Mysteel62%澳粉价格指数高达159美元/吨。
因此，国内钢厂面临高昂的原料成本下利润被严重侵蚀，尤其是过去一年以来，钢厂持续面临微利甚至亏损经营的困境，Mysteel247钢厂盈利率保持低位，最低已不足20%（图四）。对比之下，海外大型矿山的成本优势突出，尤其是四大矿山，单位现金成本仅在20美金/吨上下，导致钢铁产业链的利润集中在海外上游矿山，这也正显示基石计划的必要性。
在中国海外权益矿的快速发展下，叠加粗钢平控及国内铁矿供应的快速发展，未来中国铁矿石严重依赖外矿的局面有望被打破，尤其是2025年开始，这一情况预计将出现实质改善。可以看到，今年以来铁矿石供应保持充足，Mysteel中国45港到港量1-5月累计到港量达到48121万吨，同比增加4447万吨，增幅达到10.1%。高供给对铁矿石价格形成制约，截至6月18日，Mysteel62%澳粉价格指数再次打破110美金/吨，同比下降8%,较年初下降26%。因此长期来看，随着后续中国海外权益矿山逐步投产或满产，中国铁矿石供应的稳定性将继续加强，对进口铁矿的依赖度下降下，铁矿价格中枢有望下降，而钢厂盈利情况则有望改善，助力产业链良性发展。